Алгоритм розрахунку вартості підприємства (нетто) методом DCF можна представити в такому вигляді:
ВПн = t=1 nFCFt(1 + p)t  + ЗВП(1 +p)n  + НА - ПК,                  
де  ВПн - чиста вартість підприємства на дату оцінки;
FCFt - сумарна величина операційного та інвестиційного Cash-flow в періоді t;
ЗВП - залишкова вартість підприємства в періоді n;
НА - надлишкові активи;
р - коефіцієнт, який характеризує ставку дисконтування (р = WACCs/100).
Оцінка вартості підприємства методом DCF здійснюється в такому порядку:
    Визначається часовий горизонт, на який поширюватимуться розрахунки (прогнозний період): якщо строк інвестування є невизначеним, то прогнозний горизонт буде поширюватися до моменту повної стабілізації діяльності та доходів підприємства.  
    Прогнозування Cash-flow (рекомендується використовувати показник FCF) в розрізі окремих прогнозних періодів.
    Розрахунок ставки дисконтування, яку слід використовувати для приведення майбутніх грошових потоків до теперішньої вартості (для цього слід розрахувати показник WACCs).
    Розрахунок прогнозної залишкової вартості підприємства: рекомендується розраховувати як відношення  FCF у постпрогнозний період (в таблиці 1. - період 5+) до ставки дисконту.



Розв’язок

    Використовуємо фінансову звітність підприємства за 2012-2014 роки (фактичні показники), за прогнозований період оберемо 5 років (до повної стабілізації діяльності та доходів підприємства).
    Прогнозовані Cash-flow видно у таблиці 1 та 2 у стовпцях 1, 2, 3, 4, 5, 5+.
    Середньозважена вартість капіталу:
WACC=Ke E/V+Kd(1-T)D/V, де
Ке – ставка доходу вартості власного (акціонерного) капіталу;
Kd – ставка прибутковості позикового капіталу компанії (витрати на залучення позикового капіталу). В якості таких витрат розглядаються відсотки з банківських кредитів і корпоративних облігацій компанії. При цьому вартість позикового капіталу коригується з урахуванням ставки податку на прибуток;
Т – ставка податку на прибуток;
Е – власний капітал;
D – ринкова вартість позикового капіталу. На практиці часто визначається за бухгалтерською звітністю як сума позик компанії. Якщо ці дані отримати неможливо, то використовується доступна інформація про співвідношення власного і позикового капіталів аналогічних компаній;
V = E + D - сумарна ринкова вартість позик компанії та її власного капіталу.
Розв*завши задачу, отримаємо три значення середньозваженої вартості капіталу за роками – 2012, 2013 та 2014, проведемо аналіз їх динаміки та факторний аналіз змін показника. Для цього потрібно визначити кожну складову вищезазначеної формули.
В Україні, з огляду на зарубіжний досвід, було обрано шлях поступового зменшення ставки податку на прибуток. Зокрема з 1 квітня 2011 р. ставка податку на прибуток становить 23%, з 1 січня 2012 р. - 21%,  з 1 січня 2013 р. - 19%, з січня 2014 р. - 16%. Розраховуватимемо WACC за роками за усередненою ставкою – 18% (для простоти розрахунків). Таким чином, Т=18%.
Використаємо дані балансу, а саме – обсяги власного та позикового капіталів. Та визначимо їх вагу у сукупній вартості ресурсів за роками. З*ясуємо чи можемо ми використовувати метод визначення ставки дисконтування через середньозважену вартість капіталу для «Рівнеобленерго».
Табл. 1. Питома вага зобов*язань та власного капіталу у загальній сумі
ресурсів  АТ «Рівнеобленерго»
Показник    31.12.2012 р., тис. грн.    Питома вага, %    31.12.2013, тис. грн.    Питома вага, %    31.12.2014, тис. грн.    Питома вага, %
Власний капітал    1328192    78,77    1333990    79,96    1272966    75,33
Зобов*язання    357929    21,23    334232    20,04    416946    24,67
Усього ресурси Рівнеобленерго    1686121    100,00    1668222    100,00    1689912    100,00
 
Як ми бачимо, протягом останніх аналізованих років (2012-2014 роки), співвідношення боргу до власних коштів мало невелику амплітуду коливань, а тому використання методу визначення ставки дисконтування через середньозважену вартість капіталу є цілком правомірним.
З Таблиці 1 отримуємо вже розраховані невідомі E/V та D/V, що відповідають значенням питомої ваги власного капіталу та питомої ваги зобов*язань у відносному вираженні.
Залишилося знайти витрати компанії на залучення власного та позикового капіталів для розрахунку WACC.
Як було зазанчено вище, ставка прибутковості позикового капіталу компанії (витрати на залучення позикового капіталу) розглядаються як відсотки з банківських кредитів і корпоративних облігацій компанії. При цьому вартість позикового капіталу коригується з урахуванням ставки податку на прибуток.
Таким чином, вартість позикового капіталу розраховуватимемо як середньорічну ставку комерційних банків за кредитами для юридичних осіб-нефінансових корпорацій. За даними звітності Національного Банку України, було отримано дані щодо середньозважених процентних ставок депозитних корпорацій у річному обчисленні. Відповідно до котрих банки у 2012 році надавали кредити нефінансовим корпораціям під 18,4% річних, у 2013 році – під 16,6%, а в 2014 – під 17,6% на рік. Оскільки ефективні процентні ставки в Україні набагато вищі, додамо по 4,5,6 процентних пункти за роками у розрізі інфляційних процесів.
Отримаємо:
Kd (2012)= 22,4% на рік.
Kd (2013)=21,6% на рік.
Kd (2014)=23,6% на рік.
Остання невідома – ставка доходу власного капіталу (вартість залучення власного капіталу). Визначення цього параметру залишається дискусійним у колах інвесторів та фінансистів, воно не знайшло свого повного вирішення ні в теорії, ні в практиці. Серед можливих способів розрахунку очікуваної ставки вартості власного капіталу можна розглядати такі:
    модель оцінки капітальних активів (САРМ), за якої слід скористатися інформацією щодо значення b-коефіцієнта, безризикової процентної ставки та середньої дохідності на ринку;
    суб’єктивна оцінка: проценти за довгостроковими облігаціями або депозитними вкладами плюс надбавка за специфічні ризики, характерні для даного підприємства (галузі);
    використання показника, оберненого до відношення ринкового курсу до чистого прибутку на одну акцію (price earnings ratio, PER) (наприклад, якщо PER = 5/1, то Квк = 1/PER = 1/5 = 0,2, або 20 %);
    модель приросту дивідендів (модель Гордона), відповідно до якої ціна залучення власного капіталу визначається як відношення прогнозної суми дивідендів на наступний рік (D1) до курсу акцій (КА), скоригованого на величину приросту дивідендів (g): Квк = =D1/KA + g.
Одразу варто зазначити, що використання останнього методу необхідно виключити, оскільки протягом аналізованого періоду АТ «Рівнеобленерго» не здійснювало дивідендних виплат своїм акціонерам, незважаючи на наявність прибутків. Можна припустити, що чисті дохідні грошові потоки компанія направила на розширення виробництва або на формування резервів щодо ризиків поточної, інвестиційної діяльності.
Оскільки модель оцінки капітальних активів (1) буде використано у другій частині розрахунків ставки дисконтування та капіталізації, а спосіб (2) використати неможливо через недостатність інформації, використаємо метод (3) для визначення  Ке – ставки доходу власного капіталу (вартість залучення власного капіталу).
Для цього звернемося до звітності НБУ щодо депозитних ставок банків у 2012, 2013, 2014 роках.  Використовуємо середньорічні ставки за депозитами у національній валюті як альтернативу для інвестора щодо розміщення вільних коштів: Ке (2012)=11,3% річних, Ке(2013)= 9,5% річних, Ке(2014)= 10,5% річних.
Врахуємо для вартості власного капіталу кумулятивну надбавку за специфічні ризики, характерні для підприємства:
за неточність прогнозування очікуваних грошових потоків (2 %);
за ризик структури капіталу (1 %);
за високий рівень поточної заборгованості (2 %);
за ризик помилкових рішень менеджменту, ризик погіршення ситуації підприємства на ринку факторів виробництва та збуту продукції (4 %);
за специфічні галузеві ризики (1 %);
за інфляційні ризики (в залежності від прогнозних темпів інфляції – 4,5,6 пр. пункти як і для позикового капіталу).
 Скоригувавши подану НБУ інформацію за принципом акумулювання надбавок за ризик, маємо наступні, скориговані показники вартості власного капіталу:
Ке (2012)= 11,3% + 2% +1% + 2% + 4% + 1% + 4%=25,3% річних.
Ке (2013)= 9,5% + 2% +1% + 2% + 4% + 1% + 5% = 24,5% річних.
Ке (2014)= 10,5 % + 2% +1% + 2% + 4% + 1% + 6% = 26,5% річних.
Підставимо отримані значення в загальну формулу:
    WACC(2012)= 25,3%*0,7877+(1-0,18)*22,4%*0,2123=23,83%.
    WACC(2013)=24,5%*0,7996+(1-0, 18)*21,6%*0,2004=23,14%.
    WACC(2014)=26,5%*0,7533+(1-0, 18)*23,6%*0,2467=24,74%.
Для прогнозованих періодів візьмемо середню ставку дисконтування за три роки: (23,83% + 23,14% + 24,74%) / 3 = 23,90 % річних.


В таблицях 1 та 2 наведено розрахунки вартості підприємства на основі дисконтування грошових потоків та дисконтування економічної доданої вартості (EVA). Висновки про відмінності між цими двома методами оцінки можна зробити в результаті зіставлення відповідних алгоритмів.

Порівняння методів оцінки на базі EVA  та DCF:

 
де: ВПDCF ; ВП EVA  - вартість підприємства, оцінена з використанням методів DCF та EVA;
ЗВПDCF; ЗВПEVA – теперішня вартість залишкової вартості підприємства за DCF та EVA.
Обчислимо вартість підприємства методом DCF.
Залишкова вартість підприємства = FCF t+1 / WACC.
ЗВП = 188 058 / 0,24 = 783 574 (тис. грн.).
Теперішня вартість грошових потоків 1-5 років та залишкової вартості становить:
∑▒FCFt*дисконтний множник + ЗВП * дисконтний множник  = 0,8065 * 124 765 + 0,6504 * 73 223 + 0,5245 * 78 022 + 0,4230 * 44525 + 0,3411 * 188 058 + 783 574 * 0,3411 = 330 010 (тис. грн..) – брутто-вартість підприємства.
За балансом підприємства надлишкові активи = 0, тому у вартість підприємства ми їх не враховуємо. Скоригований позиковий капітал стоном на 2014 рік (на дату проведення дослідження) = 416 946 (тис . грн.).

Таким чином, нетто-вартість підприємства:
ВПн = 330 010 – 416 946 = -86 936 (тис. грн.), тобто заборгованість підприємства є вищою за майбутні прогнозовані грошові потоки, а тому інвестиційна привабливість об*єкту є низькою.

Оцінка вартості ТОВ «Рівнеобленерго» методом дисконтування економічної доданої вартості
Розрахуємо теперішню вартість залишкової вартості підприємтсва за методом EVA:
 
Вартість підприємства за методом EVA має вигляд:
 
Розрахуємо чистий операційний прибуток після оподаткування:
NOPAT = EBIT - tax
EBIT = Фін. рез. + Нарах. %
Розрахуємо економічну додану вартість, застосувавши формулу:
EVAt = NOPATt – IKt*WACCs
Сума інвестованого капіталу:
ІКt  = Сукупні активи – Грошові кошти та їх еквіваленти – Поточні інвестиції – Довгострокові інвестиції – Безпроцентні поточні зобов’язання (кредиторська заборгованість).
Залишкова вартість:
EVAt+1/ WACCs = -81561 / 0,239 = -341636 (тис. грн)
Теперішня (продисконтована) вартість залишкової вартості:
Зал. вартість * диск. множник = -341636 * 0,342 = -117005,85 (тис. грн)
Брутто-вартість підприємтсва за методом EVA:
ВПбрутто = ∑PV(EVA) + PV(Зал. Варт.) + IKфакт
ВПбрутто = -194113,1 – 117005,85 +293484 = -18634 (тис. грн)

Вартість підприємства за методом EVA:
ВПEVA =  ВПбрутто - ПК
ВПEVA = -18634,95 – 63946 = -82580,95 (тис. грн)

Усі отримані дані по періодам зобразимо у таблиці 2.



Скоригований позичковий капітал (на дату оцінки)    416 946                       
Вартість підприємства за методом DCF (Equity)    -86 936                       
    Розрахунок за методом EVA     
    Показники    2014    1    2    3    4    5    5+
    Фін результ від звичайної діяльності до оподаткування    9072,00    13416,00    14489,28    15648,42    16900,30    18252,32    18252,32
    Нараховані проценти    5064,00    5064,00    5064,00    5064,00    5064,00    5064,00    5064,00
    EBIT (Прибуток перед оподаткування та сплатою відсотків)    14136,00    18480,00    19553,28    20712,42    21964,30    23316,32    23316,32
    Податок на прибуток    2827,20    3696,00    3910,66    4142,48    4392,86    4663,26    4663,26
    NOPAT (прибуток після оподаткування та перед сплатою відсотків)    11308,80    14784,00    15642,62    16569,94    17571,44    18653,06    18653,06
    Розрахунок суми інвестованого капіталу:                                   
    Сума активів    317912,00    323049,00    348892,92    376804,35    406948,70    439504,60    474664,97
    Забезпечення наступних витрат і платежів    0,00    0,00    0,00    0,00    0,00    0,00    0,00
    Кредиторська заборгованість за товари, роботи, посл    14288,00    18350,67    22446,67    26542,67    30638,67    34734,67    34734,67
    Поточні зобов’язання за розрахунками                                                   9016,00    11198,67    12066,17    12933,67    13801,17    14668,67    14668,67
    Інші зобов'язання, на які не нараховуються відсотки    2124,00    2521,00    3153,50    3786,00    4418,50    5051,00    5051,00
    Чистий рух коштів за наростаючим підс. Excess Cash         -5100,00    -3693,00    -2286,00    -879,00    528,00    528,00
    Інвестований каптіал (ІК)    292484,00    296078,67    314919,59    335828,02    358969,37    384522,26    419682,63
    Вартість інвестованого капіталу (IK*WACCs)    69903,68    70762,80    75265,78    80262,90    85793,68    91900,82    100304,15
    Економічна додана вартість в окремі періоди (EVA)    -58594,88    -55978,80    -59623,16    -63692,96    -68222,24    -73247,77    -81651,09
    Залишкова вартість, WACCs = 23,9%                                  -341636,37
    Теперішня вартість ЕVA  та залишкової вартості         -45180,63    -38839,39    -33487,10    -28949,48    -25086,37    -22570,14
    Сума теперішньої вартості EVA    -194113,10                              
    Теперішня вартість залишкової вартості    -117005,85                              
    Початкова сума інвестованого капіталу    292484,00                              
    Брутто-вартість розрахована за методом EVA    -18634,95                              
    Позичковий капітал на дату оцінки    63946,00                              
    Вартість підприємства за методом EVA    -82580,95